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來源(yuan)︰人民網(wang) 發(fa)布日期︰2020-02-28 17:00:15

  
  
  2016年(nian)1月22日,國務院(yuan)常(chang)務會議確定(ding)進一步(bu)jiao) 獠bu)分行業過剩(sheng)產能的措施,首次提出(chu)支(zhi)持保險資金(jin)等社會資shi)ben)參(can)與企業並購重組,發(fa)展相(xiang)關產權交(jiao)易(yi)市場。筆者(zhe)認為,未來3年(nian)是保險資金(jin)參(can)與企業並購重組的黃金(jin)機遇期,保險資管(guan)公司(si)應結合標的特(te)點綜合運(yun)用多種投資渠道,並開發(fa)設立(li)相(xiang)關保險資管(guan)產品、股權計劃、私募基金(jin)等拓展第三(san)方業務。
  
  定(ding)向增發(fa)和私募基金(jin)
  
  是財務投資角(jiao)度的最佳投資渠道
  
  目(mu)前,保險資金(jin)具有多種投資渠道參(can)與企業並購重組。具體而(er)言(yan),在股權方式上,主(zhu)要有股權轉讓、定(ding)向增發(fa)、非定(ding)向增發(fa)、配(pei)股、優先股等直接投資渠道,以及定(ding)增金(jin)融產品、股權投資計劃、私募基金(jin)等間接投資渠道;在債權方式上,主(zhu)要有公募並購債券、私募並購債券、信托計劃等。
  
  由于(yu)目(mu)前並購債的資金(jin)用途只(zhi)限(xian)于(yu)償還gong) 捍dai)款,而(er)並不能用來直接支(zhi)付並購價款,所以在收益和規模上都離國際上真(zhen)正(zheng)的並購債有較大(da)差距。因此(ci),在未來一huan)duan)時(shi)間內,保險資金(jin)還將主(zhu)要通過股權方式參(can)與企業並購重組。
  
  其中,對于(yu)財務投資來ci)擔 ding)向增發(fa)、並購基金(jin)分別是機構投資者(zhe)參(can)與上市企業和非上市企業並購重組的主(zhu)要方式。2015年(nian)上市公司(si)通過定(ding)向增發(fa)方式共(gong)募集1295億資金(jin)用于(yu)並購重組(以獲得證監會發(fa)審委通過為標志),而(er)2014年(nian)該數據僅為278億元。2015年(nian)也cai)遣 夯jin)井噴的一年(nian),“PE+上市公司(si)”成為主(zhu)流(liu)模式。
  
  參(can)與企業並購重組
  
  對于(yu)保險資金(jin)具有長期意(yi)義
  
  參(can)與企業並購重組不僅符合當前宏(hong)觀(guan)經濟轉型方向和資shi)ben)市場需求,更對于(yu)保險資金(jin)運(yun)用具有長期價值(zhi)︰
  
  第一、與保險資金(jin)特(te)性相(xiang)匹配(pei)。並購重組投資通常(chang)資金(jin)需求量(liang)大(da),且流(liu)動性受限(xian)。例如(ru)定(ding)向增發(fa)具有1-3年(nian)的鎖定(ding)期、私募基金(jin)投資期限(xian)更長達5-8年(nian)。保險資金(jin)特(te)性與上述要求匹配(pei)度較高,容易(yi)獲得較理想的投資機會。
  
  第二、直接對接實體經濟,可配(pei)置規模充足(zu)。在利率下行周期中,高收益資產的稀缺性越發(fa)凸顯。在債權投資市場中,保險資金(jin)面(mian)臨(lin)著非常(chang)激(ji)烈的競(jing)爭(zheng)局面(mian),銀行、證券、信托等機構各自擁(yong)有獨特(te)的資源(yuan)優勢。但在股權投資市場中,保險資金(jin)不僅擁(yong)有全渠道優勢、還憑借其資金(jin)特(te)性更加受到(dao)融資方jiang)那囗R虼ci),通過參(can)與並購重組交(jiao)易(yi),保險資金(jin)可以更好地對接實體經濟資金(jin)需求,在一級市場上獲得優質股權資產,分享(xiang)企業dang)?詡壑zhi)。在國有企業加速並購重組的背(bei)景下,預計保險資金(jin)的mu)裳xuan)標的將更為豐富、可配(pei)置規模充足(zu)。
  
  第三(san)、進一步(bu)推進保險資金(jin)投資私募股權市場。私募基金(jin)是國際shi)O兆式jin)的重要配(pei)置mao)甑摹014年(nian)全球保險資金(jin)投資私募股權基金(jin)佔其另類投資規模的12%,僅次于(yu)不huan) 蹲省F渲校  夯jin)(buyoutfunds)投資shi)韻笠話鬮 研緯梢歡(huan) 婺︰筒榷ding)現金(jin)流(liu)的成熟企業,其增值(zhi)邏(luo)輯(ji)包(bao)括重構管(guan)理層(ceng)改善(shan)經營水(shui)平、折(zhe)價購入資產和增加企業杠桿等。與風險投資sheng)entureCapital)相(xiang)比,投資並購基金(jin)的風險zhan)閑。 羌碳jia)層(ceng)基金(jin)之後保險資金(jin)拓展私募股權投資圖譜(pu)的必經之路(lu)。
  
  對yuan)O兆式jin)參(can)與企業並購重組的建議
  
  第一、在投資shi)耍 酆俠枚嘀智(zhi)萊浞職鹽脹蹲駛帷/div>
  
  首先,以戰(zhan)略投資為目(mu)的參(can)與保險產業鏈相(xiang)關、大(da)型國企等優質shi)甑摹Dmu)前,行業已普遍認識(shi)到(dao)長期股權投資shi)雜yu)保險資金(jin)穿越jiang)屠手(shou)芷詰鬧匾 yi)義,其在減少資shi)ben)消耗(hao)、降(jiang)低財務報表波(bo)動性、拓展gong)盜捶fa)展等方面(mian)均具有顯著作用。
  
  其次,發(fa)起(qi)設立(li)私募基金(jin),參(can)與規模較大(da)的國企、行業龍頭等標志性項(xiang)目(mu)。在國際視角(jiao)下,大(da)型保險及保險資產管(guan)理公司(si)發(fa)展到(dao)一huan) jie)段(duan),通常(chang)會建立(li)專屬私募股權投資平台。這不僅便于(yu)為自有資金(jin)配(pei)置優質資產,還有助于(yu)拓展第三(san)方業務。例如(ru)Ardian是世界上受托保險資金(jin)投資私募股權規模的最大(da)公司(si),安cai) O佔 tuan)是其主(zhu)要股東和資金(jin)來源(yuan)。
  
  再次,以財務投資的目(mu)的廣泛參(can)與定(ding)增項(xiang)目(mu)、股權投資計劃、私募基金(jin)等。其中,由于(yu)並購重組風險相(xiang)對較大(da),對于(yu)中小企業dao)ㄒ椴扇《ding)增金(jin)融產品、並購基金(jin)等間接投資工具實現分散效應。
  
  第二、在募資shi)耍 fa)行以並購重組為主(zhu)題的資管(guan)產品、股權計劃、私募基金(jin)等。
  
  保險資產管(guan)理公司(si)可以發(fa)行以定(ding)增為標的保險資管(guan)產品、以企業並購重組為目(mu)的的股權投資計劃等。這一方面(mian)可以擴大(da)資金(jin)來源(yuan)、便于(yu)參(can)與更多投資機會、拓展第三(san)方業務;另一方面(mian),還可以通過資管(guan)產品推動委托人發(fa)展資產導向型保險產品,從而(er)進一步(bu)推動集團(tuan)構建保險資產驅(qu)動負(fu)債的有效模式。
  
  實際上從2014年(nian)初以來,保險機構便紛(fen)紛(fen)涉足(zu)定(ding)增投資sheng) 歡(huan)er)以yuan)ci)為標的的保險資管(guan)產品卻罕見。隨著定(ding)增的市場擴張,篩(shai)選(xuan)標的的難度將加大(da),預計以定(ding)增為標的的保險資管(guan)產品潛力會很大(da)。在結構化設計的基礎上,此(ci)類產品將可以滿足(zu)不同風險偏好的投資需求。
  
  第三(san)、在風險管(guan)理方面(mian),嚴格防(fang)範並購重組相(xiang)關風險。
  
  對于(yu)保險機構gong)can)與企業並購重組,最大(da)的風險是股shan)筆諧﹝bo)動的系統性風險,這需要對于(yu)投資時(shi)機和對價做(zuo)出(chu)審慎決策。除此(ci)之外,保險機構還需防(fang)範三(san)類風險︰
  
  一是流(liu)動性風險。這主(zhu)要出(chu)現在“短債長投”現象突出(chu)的保險機構中,應通過嚴格控制(zhi)非公開市場總體投資shi)壤 憂qiang)資產負(fu)債現金(jin)流(liu)匹配(pei)管(guan)理等手(shou)段(duan)來防(fang)範風險。
  
  二是戰(zhan)略整合失敗風險。相(xiang)對于(yu)具有估值(zhi)“護城河”的金(jin)融企業外,房地產、醫藥等企業作為戰(zhan)略投資shi)韻蟺姆縵障xiang)對較大(da),降(jiang)低行業集中度有助于(yu)防(fang)範此(ci)類風險。
  
  三(san)是並購重組失敗風險。這主(zhu)要針對中小企業和新(xin)興行業,建議通過分散化投資來降(jiang)低組合風險。
  
  (魏()作者(zhe)系中國人保資產管(guan)理公司(si)研究員(yuan))

( 責任編輯(ji)︰劉亞紅 )  打印
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